天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張瀟倩近期對今世緣（603369）進行研究并發(fā)布了研究報告《主動調(diào)整，靜待改善》，給予今世緣買入評級。
今世緣
事件：公司25H1實現(xiàn)收入/歸母凈利潤69.5/22.3億(同比-4.8%/-9.5%)；25Q2實現(xiàn)收入/歸母凈利潤18.5/5.9億(同比-29.7%/-37.1%)。
(資料圖)
主要品類有所下滑，A類及以上有所承壓。25H1特A+類/特A類/A類/B類/CD類分別實現(xiàn)收入43.1/22.3/2.3/0.8/0.3億元(同比-7%/+1%/-10%/-6%/-39%)，25Q2特A+類/特A類/A類/B類/CD類收入11.42/5.83/0.48/0.20/0.08億元(同比-32%/-28%/-40%/-13%/-42%)。價格帶方面，公司四開、對開等產(chǎn)品已形成優(yōu)勢基本盤，在省內(nèi)大部分市場仍有提升空間。接下來將重點突破價格更高的V3產(chǎn)品。
經(jīng)銷商持續(xù)開拓，省內(nèi)壓力大于省外。25Q2公司省內(nèi)/省外收入分別16.1/1.9億元(同比-32%/-18%)，其中淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海分別同比-30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45%。25Q2末經(jīng)銷商數(shù)量1299家(同比+249家，省內(nèi)/外分別同比+112/137家)，省外市場持續(xù)開拓。省外重點把握400-500元價格帶在華東、華北的結(jié)構(gòu)性機會，既承接300元價格帶升級需求，也吸引600-700元價格帶的理性消費轉(zhuǎn)移。
費用表現(xiàn)穩(wěn)健，合同負債環(huán)比提升。25H1毛利率/凈利率同比-0.4/-1.6pct至73.4%/32.1%，25Q2分別同比-0.2/-3.7pct至72.8%/31.6%。25Q2銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率同比+6.8/+1.7/+0.4pct至19.0%/5.7%/-1.3%，費用率有所提升。25Q2銷售商品收到的現(xiàn)金同比-18.9%至20.2億元(下滑幅度弱于收入)；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-3.52億元(同比-244%)；合同負債同比/環(huán)比分別-4.4%/+11.4%至6.0億元(環(huán)比提升)。
投資建議：25Q2公司面對承壓環(huán)境主動降壓控速，我們預(yù)計Q3仍將延續(xù)調(diào)整。根據(jù)半年報，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年公司收入為104/114/125億元(前值為126/138/151億元)，分別同比-10%/+9%/+10%，歸母凈利潤為30/34/38億元(前值為37/40/45億元)，分別同比-11%/+10%/+12%，對應(yīng)PE為17X/16X/14X，考慮到公司渠道&市場勢能仍在，蓄勢之態(tài)明確，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動等風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達80.6%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利30.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.43。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為56.5。
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